3年利润翻80倍，7年估值千亿，秉承技术为王的曾毓群连续抓住了智能手机和 两大风口，造就了ATL和CATL两大全球龙头企业，堪称大国重器。

　市场领先

　　1.产业链中段闭环： 产业链中段，形成材料、电芯、模组、系统、回收闭环产业链

　　从 产业链来看，宁德时代CATL位于产业链中游

　　2011年成立，目前已经形成材料、电芯、模组、系统、回收完整闭环产业链

　　2.产销量全球第一：2017年12GWh，全球排名第一，市场占有率全球17%，中国27%

　　2015年、2016年和2017年，公司动力电池系统销量分别为2.19GWh、6.80GWh和11.84GWh，连续三年在全球动力电池企业中排名前三位，2017年销量排名全球第一，市场占有率17%

　　2017年中国市场占有率高达27%

　　3.销售收入持续增长：2017年200亿，2014～2017年复合增长率120%

　　宁德时代2017年销售收入达到200亿，从2014年至今年均复合增长率高达120%

　　销售收入中，动力电池系统占比90%

　　全球布局如下

　　4.材料回收布局：收购广东邦普，布局锂电回收百亿市场，2017年收入25亿

　　2018年动力锂电回收市场首次迎来高峰，未来几年将呈现爆发式增长。2018-2020年全球动力锂电回收市场规模分别为41.40亿元、82.09亿元和131.02亿元，年复合增长率78%

　　2015年控股广东邦普，主要业务为将废旧锂离子电池中的镍钴锰锂等有价金属通过加工、提纯、合成等工艺，生产出锂离子电池材料三元前驱体(镍钴锰氢氧化物)等，使镍钴锰锂资源在电池产业中实现循环利用

　　2015-2017年，公司锂电池材料销售收入分别为5.91亿元、6.11亿元和24.71亿元，产品为镍钴锰氢氧化物(三元前驱体)

　　5.储能市场表现不佳：2017年市场规模3.5GWh，公司市场占有率0.25%，且逐年下降

　　2015-2017年公司储能系统销售收入分别为8，904.33万元、3，930.05万元和1，645.09万元，市场拓展不利，销售收入逐年下降

　　与此同时，2015～2017年，我国储能市场增长到3.5GWh，年均增长率约10%

　　6.客户依赖度持续下降：前五集中度下降28%，新增客户数量119个

　　前五家公司的依赖度和收入占比显著下降，宇通占比从34.1%下降为18.5%，普莱德从18.6%下降为11.5%，前五的集中度从79.5%下降为51.9%，下降28%

　　截至2017年底工信部公布的12批新能源车型目录共3200余款车型，公司配套500余款车型，占比约16%，是配套车型最多的动力电池厂商

　　2017年度新增119个客户，客户依赖度下降

技术为王

　　7.技术为王：研发投入16亿，研发人员3600人，专利1000项，但尚未产生代差，募投42亿研发项目

　　ATL因解决了聚合物电池的鼓气问题而跃居消费电池龙头，脱胎于ATL的宁德时代CATL同样秉承技术为王，获得全球龙头地位

　　2015～2017年公司研发费用分别为2.8亿元、10.8亿元和16亿元，占主营业务收入的比例分别为4.96%、7.39%和8.37%，远高于同比上市公司比例

　　2016年国轩高科3.3亿、坚瑞沃能1.7亿、亿纬锂能1.2亿、成飞集成1.1亿，公司超过10.8亿元

　　研发人员数量也处于绝对优势，宁德时代达到3628人，占员工总数比例为23.28%，拥有博士学历的119名、硕士学历的850名，远远高于同行业上市公司。国轩高科为1114人，其它二线电池企业在600-700人之间

　　承担众多重大项目

　　公司及其子公司共拥有907项境内专利及17项境外专利，正在申请的境内和境外专利合计1，440项，涵盖了材料、电芯设计、电池组、电池包、储能系统等领域

募投42亿研发项目

　　目前来看，CATL动力电池技术虽然领先，但尚未实现代差。本项目计划投资42亿元，具体包括高镍三元材料、硅碳负极材料、阻燃添加剂等新材料，电池管理系统，智能制造工艺，电池轻量化技术，生产工艺优化设计，电池回收再利用开发，电池结构研发，下一代电池关键材料开发等。

　　8.薪酬领先：2017年人均工资25万元，业内第一，高投入带来高产出

　　宁德时代号称国内最舍得投钱做研发的锂电池公司，内部学术氛围相当浓厚，技术高层及领导基本都是高学历人才，没有任何外行领导内行的现象发生。

　　2017年人均工资高达25万元，稳居业内第一

　　9.质量领先：退货率0.3%，售后综合服务费计提3%实际仅0.4%，品质管控上乘

　　2016年以前，基于谨慎性原则估计确定售后综合服务费计提比例为相关产品销售收入的5%，2016年将售后综合服务费计提比例变更为3%

　　2016年、2017年售后综合服务费的实际发生额仅占当年计提金额的4.13%、14.40%，占营业收入0.12%、0.43%

运营隐忧

　　10.产能不足：产能利用率75%，募98.6亿投24GWh

　　2017年年末公司产能规模为16GWh，其中三元、磷酸铁锂电池产能各为8GWh

　　2017年产量13GWh，产能利用率76%，预计2018年将增长50%以上，现有产能无法满足需求

募投98.6亿建设24GWh

　　本项目拟投资98.6亿元，建设用地面积为385亩，建成24条生产线，共计年产能24GWh，建设周期36个月，分三期达产

　　11.净利润3年80倍：2017年净利润43亿，扣非后25亿，或已见顶

　　宁德时代2014年仅仅实现营业收入8.67亿元，实现净利润0.56亿元。2015年，收入暴增6-7倍，实现营业收入57.03亿元，净利润9.5亿元。2016年，业绩再次翻了三倍，收入149亿，实现净利润将近30亿元。2017年收入200亿净利润43亿，3年利润翻了80倍!

　　什么是风口，这才是真正的风口!

　　但是，扣非净利润方面，2015年8.8亿，2016年30亿，2017年下降至25亿(差距主要为出售普莱德股权收益)，或已见顶，主要原因为毛利率持续降低

　　12.毛利率或已见顶：业内第一，但2017年下降7.4%至36%，动力电池价格下降幅度快于成本，高毛利率无法持续

　　同行业相比，公司毛利率高于市场水平，市占率持续上升

　　受单价下降影响，毛利率由43.7%下降至36.3%，下降7.4%，由于价格下降幅度快于成本，预计毛利将持续下降，高毛利率无法持续

客户返利变相降低毛利率

　　公司与客户结合采购量、合作关系、市场开拓等方面因素协商具体返利条款，并与客户签订返利协议

成本降低未能覆盖价格降幅

　　2015年起，动力电池系统的销售均价趋于下降，由2015年的2.28元/Wh降至2017年的1.41元/Wh，累计降幅为38.26%。公司动力电池系统单位成本，由2015年的1.33元/Wh降至2017年的0.91元/Wh，累计降幅为31.78%

　　直接材料占比成本分别为78.60%、81.21%和83.75%，下降空间有限

　　主要原材料包括正极材料、隔膜、电解液、石墨、外壳/顶盖等，2017年正极材料采购成本占总成本的55.06%

　　正极三元材料价格平均采购价格逐年升高，主要原因为碳酸锂价格的上涨，以及2016～2017年间钴金属价格的上涨

　　13.上下游话语权持续增强：应收账款低于应付账款，应收承兑汇票低于应付

　　2017年，宁德时代应付账款占成本的比例为39.07%，高于2016年的37.88%;2017年，宁德时代应收账款占收入的比例为34.06%，低于2016年的49.17%;很明显，它对上下游的话语权，开始提升。

　　应收承兑汇票55亿

　　应付承兑汇票88亿元

大国重器

　　14.大国重器：宁德时代详解超级电池诞生记

　　2018年3月1日晚，在工信部、中国工程院等单位的支持下，八集大型纪录片《大国重器》(第二季)在CCTV-2重磅开播，带来大气磅礴的“国之重器”英雄谱曲!作为中国锂电力量的的领军人物，宁德时代夺下了2017年全球锂离子动力电池销量榜的冠军。中国锂电也已突破日韩包围，并正崛起为全球锂离子动力电池行业的领导者。

　　15.科技部独角兽：宁德时代估值200亿美金，中国第6

　　2018年3月23日，科技部火炬中心、中关村管委会、长城战略咨询、中关村银行在北京联合主办"2017中国独角兽企业发展报告"发布会，正式发布《2017年中国独角兽企业发展报告》。

　　2017年中国独角兽企业共164家，总估值6284亿美元，平均估值38亿美元，宁德时代200亿美金排名第6。

　　作者：史晨星